国君计算机行业研究框架和投资框架解密！| 特刊
方法论系列
— 作者：李沐华 —
1. 产业研究归根结底解决的是EPS的问题
计算机研究员要研究的三个变量：EPS、流动性、风险偏好，我们的产业研究解决的只是第一个要素——EPS。在DDM模型里面，决定性的三个变量就是EPS、流动性和风险偏好。计算机研究员要把握产业趋势，跟踪好重点覆盖公司的基本面变化，最终反馈到EPS预测上来，这个是本职工作。我们采用的是自成体系的渗透率研究框架和产业研究方法（以上方法并非原创，是我学自两位买方大高手，感兴趣的可以与我交流细节），此外，我们还拥有计算机行业数据库建立方法和财务报表研究方法（以上方法也来自两位买方大高手，实力强大的后援团是我们最宝贵的财富）。流动性怎么研究，这个要跟宏观研究员搞好关系。风险偏好怎么研究，就是要把握众人的心，怎么去把握，也有具体的技巧。本文不涉及以上方法的细节，想学习具体研究方法的，请后台留言。
资料来源：南方基金公开宣传资料
值得一提的是，上述三个变量里面，波动最大的是风险偏好，其次是流动性，再次是EPS，也就是说，企业的经营变化其实是缓慢的，不似人心易变。
2. 一个好的计算机研究员应该是半个策略研究员
为什么说，一个好的计算机研究员应该是半个策略研究员。作为所有板块里面弹性最大的一个，计算机行业拥有无法比拟的投资魅力，因为它具有极强的进攻属性，每一轮牛市里面业绩最好的基金经理一定会重仓计算机，2015年公募基金持仓里面计算机占比为15%，熊市最低只有2%不到。那么反过来说，计算机板块不具备防御属性，业绩确定性再高的股票熊市都要跌成狗，为什么，因为估值中枢偏高，熊市之所以为熊市，是全市场估值中枢下降的过程，计算机的泡沫，往往比其他板块要大一些。所以，对于自上而下做板块选择的基金经理，是否选择计算机行业，就变成了判断牛熊，这个就变成了策略研究员要做的事情，所以我们说，一个好的计算机研究员应该是半个策略研究员。
3.计算机股票投资到底看不看估值
投资框架和研究框架是两码事。前面讲的东西是研究框架，如何做好计算机公司的跟踪和资产定价，很多细节我没有讲。但是研究框架和投资框架其实是两码事，很多时候，研究清楚了一个公司，但不一定能在股票上赚到钱，这就是典型的灯下黑，本人做产业调研的时候就经常遇到上市公司内部的业务专家，股票亏得一塌糊涂。所谓投资框架就是怎么从股票上挣到钱，我个人观察，基本上可以分成两类，就是择时和不择时，下面分别谈一谈。
不择时的投资框架，对基本面研究的深度要求极高，因为通常持股周期较长。大家可以去参考一位明星基金经理的预期收益率投资框架，里面讲得很清楚（不知道这人是谁的可以来问我）。这种方法确定性高，但是存在提前卖出的问题，无法在牛市享受泡沫，而且计算机股票往往齐涨共跌，达到预期收益率以后如果卖出，找不到其他股票来填仓位。这样的话就需要基金经理的覆盖面很广，横跨多个行业，能够及时用具备足够预期收益率的股票来补充仓位。
择时的投资框架，只考虑风格，不考虑估值。简单的讲，就是把股票分为不同风格——高风险/低风险，按照风险偏好的变化去做资产配置。没错，这个就是策略研究的精髓，这个里面的核心不是EPS，而是风险偏好，对于个股的研究深度要求没那么高，对揣摩人心的能力要求很高，值得注意的是在这个框架里面，没有估值。高风险和低风险怎么划分，就是在确定性与可能性之间做选择。
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